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　　美国与日本宠物医疗发展路径均历经“量增价稳”到“量稳价增”，规模韧性增长。宠物医疗具备三大特征：1)高壁垒：宠物医生是行业稀缺资源，美国专科兽医培养周期超过十年，专科体系构建历经七十余年，进入门槛较高。2)高盈利：海外宠物医院盈利能力强，国内医院提升空间较大，美国宠物医院龙头VCA 2002年至退市平均EBIT率为17%，日本宠物医院龙头 JARMeC/Wolves Hand近年平均EBIT率分别为14%/17%。3)可加密：24年我国宠物医生平均诊疗猫狗数量是美国/日本的1.8/4.3倍，宠物医院数量或仍存加密空间。4)趋势：需求侧宠物老龄化/养宠理念升级催生必选/可选需求，供给侧诊疗技术专科化挖潜客单价，扩容空间可观。

　　1)美国VCA：定位综合性宠物医院，单店大体量、稳增长，产业链延伸布局实验室诊断等。公司2016年营收25.2亿美元，24年医院数超1000家，于17年被玛氏以91亿美元估值收购;2)美国Banfield：定位小型精品连锁社区诊所，借力PetSmart实现标准化快速拓店;公司于2015年被玛氏全资收购，与VCA实现分级诊疗体系生态互补。3)美国IDEXX：宠物诊断领域龙头，构建从检测到分析的高粘性闭环生态，转化为赛道内高占有率及高利润率;4)日本Wolves Hand：日本头部宠物医疗集团，兼有专科及社区医院布局;5)日本JARMeC：专注专科宠物医院及转诊，小而美匠人精神的典范。

　　该行认为，行业层面，成熟宠物经济市场中，宠物医疗增长更快、韧性更强，有望接力宠物食品开启宠物经济第二浪。企业层面：1)分级诊疗体系：前端社区医院广泛获客—中端专科分级诊疗—后端中心医院留存复诊的全链路闭环，形成体系化竞争力;2)医生培养体系：兽医为宠物医院核心竞争力，梯队化、标准化的人才培养与留存机制是关键;3)资本赋能扩张：以资本并购主导门店规模扩张为连锁医院发展常态，而中长期可持续增长关键在于内生盈利能力;4)实验室诊断：检测服务高盈利、可标准化，未来或为国内宠物医院龙头进阶方向。